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    王慶:全球經濟演變成“一低三高”,看好三類投資機會

    2022-09-22 08:45 來源: 中國財富網????? ? 作者:欣欣 0

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    疫情反復、地緣沖突、通脹攀升疊加多國貨幣政策收緊,全球經濟復蘇進一步放緩并加強了市場的悲觀預期,2022年迄今為止,股票和債券市場均遭受重創。

    未來全球經濟將呈現怎樣的特點?在眾多不確定陰霾下,投資者如何決策?對此,重陽投資董事長、首席經濟學家王慶展開詳細解讀。

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    (重陽投資董事長、首席經濟學家王慶)

    全球經濟正經歷范式轉變

    “過去兩三年來,全球資本市場動蕩,機會與風險都很大,我認為這是對全球經濟正在經歷一個范式轉變的反映。理解這些深刻變化,對于我們把握未來的經濟和資本市場走勢,做好資產管理和資產配置至關重要?!蓖鯌c表示。

    王慶首先總結了幾年前全球經濟的典型特點,即“三低一高”:低增長,低通脹,低利率,高債務。他認為,“三低一高”是表象,其實質是全球化發展到極致階段的一個結果,也就是“超級全球化”的產物。

    王慶指出,“超級全球化”時代反映在資本市場投資上,有三個特點:

    第一,低利率,意味著債券的投資價值和資產配置價值大大降低,全球負利率債券的規模一度達到14萬億美元,對于追求固定收益的投資者,只能降低對信用質量的要求,投資類固定收益產品,如低等級高收益債券和具有債性的股票(即高息股)。

    第二,低增長的環境下,不僅增長水平低,增長的波動性也降低,使基于均值回歸原理的傳統價值投資策略明顯失效,以至于幾年前有分析人士斷言“價值投資已死”。同時由于增長的稀缺,使股票類投資人,將更多的注意力集中于為數不多的高增長行業和個別公司,成長投資策略成為絕對主流。

    最后,低利率環境下,進一步助長了投資者對成長性機會的追逐,因為低利率提升更遠期未來現金流的當期折現價值,以至于出現了不計代價地追求成長的投資氛圍。具體表現為,資本市場對成長性板塊和個股賦予奇高的估值溢價。 

    “如果說上面描述的現象曾經是一種宏觀經濟和資本市場的‘常態’的話,過去兩年左右的時間看,這個常態均衡似乎正在被打破。全球經濟從‘三低一高’演變成 ‘一低三高’,也就是低增長,高通脹,高利率,高債務?!蓖鯌c表示。

    資本市場投資出現三個新特點

    王慶認為,新冠疫情和俄烏沖突是引發前述變化的短期外生因素,但越來越有跡象表明,這些突發性因素僅僅是催化了更深刻的長期變化,這些變化的核心內容就是:全球經濟在供給層面的低碳轉型和制度層面的逆全球化。

    “低碳轉型和逆全球化都會增加生產的經濟成本,根本上弱化全球低通脹的基礎,從而意味著全球通脹和利率水平也將易上難下?!蓖鯌c稱。

    王慶還進一步指出,低碳轉型和逆全球化時代,反映在資本市場投資上,也會出現三個新特點:

    首先,利率高企,意味著債券的投資價值重新顯現,美債10年期利率一度達3.5%;

    其次,盡管增長水平仍然處于低位,但其波動性會加大,因為歲月靜好的日子正在遠去,畢竟低碳轉型是對存量的生產方式一種顛覆性沖擊,而逆全球化則會導致全球產業鏈的重構,也是一種對現有供給體系的顛覆性沖擊,兩者都會導致增長的波動性加大,使基于均值回歸原理的傳統價值投資策略,得以復活并再現威力;

    第三,低增長環境下,盡管對成長性的追逐仍然是股票市場投資的重要內容,但由于利率水平的高企,資本市場對成長股不再會任性地給出奇高的估值溢價,而是強調有質量的成長,即從之前的高速度發展到現在的高質量發展。

    王慶表示,前述這些變化正在展開,成為全球經濟在后疫情和后俄烏沖突時代的一個范式轉變,并有可能最終演變成一個“新常態”。這些貌似宏大的變化對資本市場將產生深遠而具體的影響。在實踐中要求投資策略更加靈活、組合配置更加均衡。

    看好三類投資機會

    最后,王慶還對未來一段時間的市場前景進行研判,表示看好三類投資機會:

    一是未被市場充分關注的細分行業成長股。在經濟增速承壓的背景下成長更加稀缺,尤其是很多符合“專精特新”特征,營業收入和宏觀經濟波動弱相關,但可能受益于原材料成本降低的高質量成長股有投資機會。

    二是估值回到合理區間的核心資產,如受短期政策變化影響但內在資質優秀的港股互聯網龍頭公司,受全球流動性收緊沖擊的龍頭生物醫藥公司,以及其它個別行業龍頭,在短期負面因素解除后存在明顯的估值修復機會。

    三是傳統行業的一些龍頭企業,由于此類企業經營比較穩定,股息率比較有吸引力,能夠較好地抵御宏觀環境的不確定性,是投資組合中抗風險的有效補充。

    至于當前炙手可熱的新能源板塊,王慶則認為,當前估值偏高,短期要警惕交易過度擁擠的風險。不過從一個長期的視角看,還是非常認可新能源以及新能源汽車兩個賽道具備非常大的成長空間,因此會關注和布局未來在進入者變多之后,壁壘依然堅固,管理層優秀,且將持續享受行業高增長的優質新能源公司。(作者/欣欣)

    責任編輯:王一川

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